当前，全球能源市场正处于历史性坍塌的边缘。摩根大通大宗商品主管内塔莎·卡内娃（Natasha Kaneva）在最新发布的专题报告中向全球发出了极其严厉的警告：随着霍尔木兹海峡封锁前的最后一批实物原油即将耗尽，全球石油供应危机已正式告别缓冲阶段，进入实质性的、具有破坏力的“全面爆发期”。

Kaneva表示，3月至4月上旬，全球各国政府、企业和消费者合计动用了2.5亿桶储备，折合每日660万桶，以缓冲供应缺口带来的冲击。

然而这一缓冲空间已接近极限——即便炼油商从当前水平将减产规模翻倍，经合组织（OECD）商业原油库存仍可能在5月初跌至运营最低值。市场已不再是在吸收冲击，而是在消耗最后的缓冲，同时被迫压缩需求。

4月7日，现货布伦特原油冲上每桶144美元的历史巅峰，正式打破了2008年金融危机前夕创下的最高纪录。与此同时，同日交投的6月布伦特期货合约价格则定格在109美元附近。这种高达35美元以上的史诗级基差，以前所未有的扭曲形态，赤裸裸地展示了全球现货市场在实物交割层面的极度枯竭与恐慌。

封锁前库存即将耗尽，时间窗口极为有限

摩根大通的评估显示，霍尔木兹海峡关闭前末次通过的油轮自2月28日起航后，定于4月20日左右到达目的地。该时点的到来预示着全球供应链内战前原油储备的完全耗竭，促使恢复海峡通行变为了全球市场压倒一切的首要任务。

虽有为期两周的停火协议于上周生效，但霍尔木兹海峡的过航规模依旧低迷。伊朗凭借修订过境准则、军事威慑及伊斯兰革命卫队主导的非官方收费手段，进一步强化了对航道的实际掌控。

与此同时，外交层面释放的信息错综复杂——白宫在提议战后建立多方联合收费体系的同时，又强硬表态将动用美国海军封锁海峡。英国官方也证实，周日有武装组织在也门沿岸袭击了帆船，区域安全局势正不断恶化

炼油减产不及预期，库存消耗成主要缓冲手段

摩根大通原本预期中东以外地区将出现大规模炼油减产，但实际情况与预期相悖。亚洲炼油商因原油短缺叠加季节性检修，合计减产约每日200万桶，远低于预期规模。

在此背景下，波斯湾每日约1300万桶的缺失供应，主要依靠两种方式填补：一是大规模动用库存储备，二是因燃料供应日益困难而被迫形成的需求萎缩。

摩根大通估算，为了抵御供应真空带来的冲击，全球正在经历一场史无前例的“存量消耗战”。卡内娃指出，在3月至4月上旬，全球各国政府、企业与消费者合计动用了高达2.5亿桶的石油储备，折合每日释放660万桶。

展望后续，若炼油减产规模从当前约每日200万桶升至4月的300万桶、再升至5月的近800万桶，商业库存或可支撑至5月底。但这一缓冲空间极为有限，系统已进入强制配给阶段。

冲击波蔓延全球，多地能源供应告急

此次供应中断的影响已在全球多个地区显现。

亚洲方面：

对波斯湾石油依赖度约达80%的该地区，来自波斯湾的货物实际上已于4月1日起基本停止交付，目前仅有少量货物仍在通行，合计约占该地区战前进口量的6%。菲律宾因从中东进口石油占比约96%，已率先宣布全国能源紧急状态，当地汽油价格涨幅超过一倍。印度尼西亚和越南已要求居民居家办公并实施能源配给。泰国渔业因船用燃料成本飙升逾250%而面临停摆，该行业占泰国GDP约0.8%。印度已暂停商业用液化石油气供应以保障民用需求。日本多地公共汽车和轮渡服务因燃料短缺而削减班次。

欧洲方面：

大多数来自波斯湾的货物预计已于4月10日前后停止交付。英国于4月7日收到来自沙特阿拉伯的最后一批航空燃油，而英国约50%的航空燃油依赖中东进口。意大利四大主要机场已因航空燃油短缺被迫实施配给，欧洲机场行业协会警告称，若霍尔木兹海峡不能在三周内重新开放，欧洲将面临大范围航空燃油短缺。

美澳：末端的余震。 澳大利亚最后一批货物预计于4月19日抵达；美国虽然处于冲击链条末端，但绝大多数波斯湾货物也将在4月15日前后停止交付，德克萨斯州和加利福尼亚州已分别于4月初接收了最后一批原油。

现货与期货价差创历史异常

现货布伦特原油与近月ICE布伦特期货合约之间的价差，历史上通常仅为每桶1至2美元，反映的是实物与纸面市场之间顺畅运转的套利机制。

然而4月7日，现货布伦特报价达到每桶144美元，而6月交割的期货合约仅报约109美元，两者价差超过35美元，远超历史常态。摩根大通指出，这一异常价差表明，市场在寻求即期实物交割方面已陷入困境，即便市场仍预期供应最终将恢复正常。

Kaneva在报告里定论道，现货布伦特的这种极端强韧，实质是市场通过价格杠杆发出警示：“时间”已异化为最为紧缺的战略物资。对投资者来说，这预示着短期实物市场的干涸程度，远比期货曲线反映出的假象要残酷得多，而库存归零的倒计时终点正以前所未有的速度逼近。